Par Ryan Sweet | Économiste en chef pour les États-Unis | Oxford Economics

Publié initialement par Oxford Economics

• L'économie américaine est en transition, mais une récession n'est pas une menace immédiate, mais la Réserve fédérale doit commencer à réduire les taux d'intérêt.
• Bien que les données du marché du travail américain plus faibles que prévu aient suscité une certaine inquiétude chez les investisseurs, nous pensons que ces craintes sont injustifiées.
• L’augmentation récente du taux de chômage est moins menaçante qu’il n’y paraît, car elle est principalement attribuée à une augmentation des licenciements temporaires et à une augmentation de l’offre de main-d’œuvre, réduisant ainsi les risques qu’un cycle négatif de renforcement du chômage, de la perte de revenus et des pertes d’emplois s’installe.

Les messages concernant l'économie américaine sont contradictoires, mais nous pensons que les inquiétudes concernant la durabilité de l'expansion sont prématurées et exagérées. Le PIB réel a rebondi et les ventes finales réelles aux acheteurs nationaux, moteur de l'économie, ont augmenté au deuxième trimestre. Les ventes finales réelles aux acheteurs nationaux ont augmenté d'au moins 2% à un taux annualisé pendant six trimestres consécutifs.

Si les licenciements restent faibles, le taux de chômage augmente car les embauches ne sont pas assez fortes pour absorber tous les nouveaux arrivants sur le marché du travail, qu’ils soient nés aux États-Unis ou à l’étranger. La hausse du taux de chômage a été saluée par la Fed et le PIB du deuxième trimestre confirme son point de vue car le rééquilibrage du marché du travail ne porte pas atteinte de manière significative aux ventes finales réelles aux acheteurs nationaux, moteur de l’économie. Néanmoins, la hausse du chômage doit être surveillée de près.

La nature non linéaire du chômage est un risque, car il a tendance à augmenter lentement, puis rapidement. C'est probablement ce que la Fed a à l'esprit, mais elle pourrait trouver un certain réconfort dans le fait que le chômage, du moins récemment, a été davantage attribué à une augmentation de l'offre de travail qu'à des licenciements.

Moins menaçant qu'il n'y paraît

La récente hausse du taux de chômage ne constitue pas une menace significative pour nos prévisions à court terme concernant l'économie ou la croissance des dépenses de consommation réelles. Les craintes que la hausse du taux de chômage déclenche un cycle de renforcement négatif du chômage, des pertes de revenus, des coupes budgétaires et des pertes d'emplois ne se concentrent pas suffisamment sur les raisons de la hausse du taux de chômage.

Historiquement, la règle de Sahm indique que l'économie est en récession lorsque le taux de chômage, sur une base moyenne mobile sur trois mois, augmente de 0,5 point de pourcentage au-dessus de son niveau le plus bas des 12 mois précédents. Dans le rapport sur l'emploi de juillet, elle a été déclenchée pour la première fois au cours de ce cycle. Une bonne règle empirique est qu'une augmentation soutenue de 0,5 point de pourcentage du taux de chômage réduit le niveau des dépenses de consommation réelles de 0,3% au cours des deux trimestres suivants. Cependant, cette règle empirique surestime probablement l'impact sur les dépenses cette fois-ci, car le catalyseur de l'augmentation du taux de chômage est moins menaçant.

Le taux de chômage a augmenté principalement en raison d’une augmentation de l’offre de travail et d’une augmentation du nombre de personnes temporairement licenciées, notamment en juillet. Cette situation est moins menaçante que lorsqu’elle augmente en raison de pertes d’emplois permanents – lien de cause à effet entre un taux de chômage élevé et une récession.

Il n'existe pas de statistique absolue pour évaluer la santé de l'économie et le taux de chômage a ses défauts. Nous accordons plus d'importance au ratio emploi/population des personnes en âge de travailler. Ce ratio, qui n'attire pas beaucoup l'attention des marchés financiers, est en hausse et se situe à son plus haut niveau depuis 2001, ce qui est cohérent avec un marché du travail vigoureux.

Historiquement, le ratio emploi/population des jeunes d’âge actif a eu une forte relation inverse avec le taux de chômage. Cette année, cette relation montre des signes de rupture, le ratio emploi/population des jeunes d’âge actif et le taux de chômage étant tous deux en hausse. Cela prouve une fois de plus que la hausse du chômage est un phénomène d’offre, mais que les marchés et leurs attentes quant à l’issue de la réunion de septembre dépendent du taux de chômage.

Comment la Fed digère-t-elle cela ?

Historiquement, le Comité fédéral de l’open market a procédé à des baisses de taux entre deux réunions et à des baisses supérieures à 25 pb en cas de choc économique clairement négatif ou lorsque les données étaient pires qu’elles ne l’ont été jusqu’à présent. Nous partons du principe que la croissance de l’emploi va reprendre en août et que le FOMC jugera qu’une baisse de 25 pb est une réponse suffisante à tout risque de baisse. Si nous nous trompons et que le rapport sur l’emploi d’août est aussi faible que celui de juillet, alors une baisse de 50 pb serait probable en septembre.

Les marchés financiers ont sensiblement augmenté leur probabilité d'une baisse de taux de 50 points de base en septembre, ce qui a donné lieu à des rumeurs d'une décision de la banque centrale entre les réunions. Ces deux hypothèses sont exagérées et constituent une réaction instinctive. Les baisses de taux entre les réunions de la Réserve fédérale se produisent traditionnellement lorsque l'économie subit un choc économique important, et le rapport sur l'emploi de juillet ne répond pas à ces critères, même lorsqu'il est associé à une chute soudaine des cours des actions, car les corrections sont courantes.

La Fed est consciente des raisons de la hausse du taux de chômage et ces sources sont moins menaçantes que si la hausse était due à une augmentation des licenciements permanents. La Fed sera attentive aux demandes initiales, car le rapport sur l'emploi d'août prendra une plus grande importance. Si le taux de chômage n'inverse pas une partie de la hausse récente et que sa composition est plus préoccupante, la Fed envisagera alors une baisse de taux de 50 pb lors de sa réunion de septembre.

Pour l’instant, nous maintenons notre point de vue depuis le mois d’avril, selon lequel la première baisse des taux interviendrait en septembre et serait de 25 pb.

A propos de l'auteur

Ryan Sweet est l'économiste en chef pour les États-Unis chez Oxford Economics. Il est chargé de prévoir et d'évaluer les perspectives macroéconomiques américaines et leur influence sur la politique monétaire et les marchés financiers. Ryan est l'un des prévisionnistes à haute fréquence les plus précis de l'économie américaine, selon MarketWatch et Bloomberg LP.

Avant de rejoindre Oxford Economics, Ryan était responsable de l'économie en temps réel chez Moody's Analytics et membre de l'équipe de macroéconomie américaine. Il était également responsable de la recherche sur la politique monétaire de l'entreprise, suivant les actions de la Réserve fédérale et examinant son impact potentiel sur l'économie américaine.

Ryan est professeur adjoint au département d'économie et de finance de l'université West Chester de Pennsylvanie. Il a obtenu une maîtrise en finance de l'université Johns Hopkins, une maîtrise en économie de l'université du Delaware et une licence en économie du Washington College.

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