作者：Ryan Sweet | 牛津经济研究院首席美国经济学家
- 美国经济正处于转型期，但经济衰退并不是直接的威胁，但美联储需要开始降息。
- 尽管弱于预期的美国劳动力市场数据引发了部分投资者的焦虑，但我们认为这些担忧是没有根据的。
- 最近失业率的上升并没有看上去那么可怕，因为这主要归因于临时裁员的增加和劳动力供应的增加，从而降低了失业、收入损失和工作岗位流失的负面强化循环发生的可能性。
有关美国经济的消息好坏参半，但我们认为对经济扩张持久性的担忧为时过早且过度。第二季度，实际 GDP 反弹，而作为经济引擎的国内购买者实际最终销售额也出现增长。国内购买者实际最终销售额已连续六个季度以年化率至少增长 2%。
虽然裁员人数仍处于低位，但失业率却在上升，因为招聘人数不足以吸收所有新的本土和外国劳动力。失业率上升受到美联储的欢迎，第二季度国内生产总值也支持了美联储的观点，因为劳动力市场的再平衡并没有显著削弱对国内购买者的实际最终销售额——经济的引擎。不过，失业率上升仍需密切关注。
失业率的非线性特征是一种风险，因为它往往先缓慢上升，然后迅速上升。美联储很可能已经注意到了这一点，但美联储或许会感到些许安慰，因为失业率至少在最近一段时间内更多地被归因于劳动力供应增加，而非裁员。
威胁性没有看上去那么大
近期失业率的上升并未对我们近期的经济预测或实际消费支出的增长构成重大威胁。人们担心失业率上升会引发失业、收入损失、支出削减和失业的恶性循环，但并没有足够关注失业率上升的原因。
萨姆规则历来表明，当失业率（以三个月均值计算）比前 12 个月的低点上升 0.5 个百分点时，经济就处于衰退之中。7 月份的就业报告首次触发了这一衰退。一个好的经验法则是，失业率持续上升 0.5 个百分点，会导致未来两个季度的实际消费支出水平下降 0.3%。然而，这一经验法则可能夸大了这次对消费的打击，因为失业率上升的催化剂威胁性较小。
失业率上升主要是因为劳动力供应增加和临时失业人数激增，尤其是在 7 月份。这比因永久性失业而导致失业率上升的威胁要小——后者是失业率上升与经济衰退之间的因果关系。
没有一个黄金统计数据可以衡量经济的健康状况，失业率也有其缺陷。我们更看重黄金年龄就业人口比。黄金年龄就业人口比并没有引起金融市场的太多关注，但它一直在上升，目前处于 2001 年以来的最高水平，与强劲的劳动力市场相一致。
从历史上看，黄金年龄就业人口比率与失业率呈强烈的反比关系。今年，这种关系显示出破裂的迹象，黄金年龄就业人口比率和失业率都在上升。这进一步证明，失业率上升是一种供给侧现象，但市场及其对 9 月会议结果的预期取决于失业率。
美联储如何消化它
从历史上看，当出现明显的负面经济冲击或数据比迄今为止更糟糕时，联邦公开市场委员会 (FOMC) 会在会议间降息，降息幅度超过 25 个基点。我们预测的前提是，就业增长将在 8 月份恢复，FOMC 将判断 25 个基点的降息足以应对任何下行风险。如果我们错了，8 月份的就业报告与 7 月份一样疲软，那么 9 月份很可能会降息 50 个基点。
金融市场明显提高了 9 月份降息 50 个基点的预期概率，并引发了有关美联储将在两次会议之间采取降息措施的传言。这两种做法都有些过头，而且是下意识的反应。美联储在两次会议之间降息通常发生在经济遭受重大冲击时，而 7 月份的就业报告不符合这一标准，即使伴随着股价突然下跌，因为调整很常见。
美联储知道失业率上升的原因，这些因素的威胁性要小于失业率由永久性裁员人数增加所导致的情况。美联储将关注初请失业金人数，因为 8 月份的就业报告将具有更重要的意义。如果失业率没有扭转近期的部分涨幅，且失业率构成更加令人担忧，那么美联储将考虑在 9 月份会议上降息 50 个基点。
目前，我们坚持自 4 月份以来的观点，即首次降息将发生在 9 月份，降息幅度为 25 个基点。
关于作者
Ryan Sweet 是牛津经济研究院首席美国经济学家。他负责预测和评估美国宏观经济前景及其对货币政策和金融市场的影响。据 MarketWatch 和彭博社报道，Ryan 是美国经济最准确的高频预测者之一。
在加入牛津经济研究院之前，Ryan 曾领导穆迪分析公司的实时经济研究，并曾是美国宏观经济团队的成员。他还是该公司货币政策研究的负责人，负责跟踪美联储的行动并研究其对美国经济的潜在影响。
Ryan 是宾夕法尼亚州西切斯特大学经济与金融系的兼职教授，拥有约翰霍普金斯大学金融学硕士学位、特拉华大学经济学硕士学位和华盛顿学院经济学学士学位。
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